政大商學院教授兼副院長周冠男
有一天，股票市場研究者會如此定義2020：不斷創造歷史的一年。
不算一下你可能沒感覺，就在這4個月，一項新歷史誕生。
3/12，S＆P500指數經歷史上單日最大跌點，跌了11.27%，根據統計機率，這應該109年才會出現一次的單日跌幅；3/16，S＆P500指數在第三個交易日後立即強力反彈了8.31%，根據統計機率，這應該2.3年才會出現一次。
三個交易日內，就看到百年難得一見的市場波動。同時，市場出現許多違反經驗法則的異象：避險資產黃金與市場同漲同跌、全球染疫人數持續創新高，股市卻一直漲。
為什麼？多數人覺得，還不就世界各國政府「大撒幣」！即便如此，市場基本面有可能在三個交易日，就發生來回20%的改變嗎？
＊＊3項因素相乘，新結構的投資時代來臨
回想一下，在新冠肺炎之前，重挫全球經濟的是2008年金融風暴，再往前有2000年Internet泡沬。不管原因為何，這些事情本質相通，都在問：「在恐慌下如何面對市場？」
比對2008年的經驗，股市這波劇烈震盪，不只因為政府注資，還外加3個結構性改變，疊加起來放大了人類的恐慌，深化投資人情緒所造成的短期波動與短期風險。
首先，全球資訊傳播加速，以前都要看報紙才知道美國發生什麼事情。現在打開APP、滑臉書，馬上知道美國開盤前漲跌多少，隨即反映到台灣市場。其次，根據市場波動及趨勢訊號的程式交易者所共同造成，一有風吹草動，程式交易火上加油。
第三，新金融商品愈來愈多，槓桿更大及交易更簡便。像之前在今年初很火熱的ETF商品「元大S&P原油正2」，在這之前沒人想過原油會跌到負的價格，但理論上是可能的，只是從沒發生過，所以投資人便低估可能性。原油一跌就加碼，價格只剩零點幾元，還用2、3塊買進，這種感覺就像本以為頂多賠到貼地，沒想到還有地下室，到了地下室，還有十八層地獄！
那麼，3個交易日內怎會有來回20%的波動？
這只能用人性去解釋才合理，先因為恐慌，你賣我就跟著賣，賣完後發覺沒這麼差，換成貪婪一下又拉回來。於是，我們可以大膽推測，因為結構改變推波助瀾，下次要再看到市場有如此劇烈的震盪，不用再等109年。
＊＊理財上會犯的錯，在日常管理也會
恐慌加貪婪，人性就是如此，會一直重覆做出錯誤的決策，而有人就精明地看中這樣的投資機會，與「人性」對做，你愈錯，他愈賺。
1992年，J.P. Morgan在美國發行主要投資於美國證券市場的5檔｢Intrepid行為財務基金」。我帶學生研究過，發現這一系列基金從成立以來，績效走勢與大盤指數基金及同類型基金指數呈同向變動，持續在Lipor同類型基金排名前20%，幾乎沒有掉過前百名以外。
不只資本市場，就連學術領域也開始看重研究人性的應用商學。2013年、2017年，兩次諾貝爾經濟學獎，都跟「行為經濟」、「行為財務」有關，說明了時代在變，投資理財的思維、行為也該有所不同。
如果你修過經濟學、財務學，課本打開第一句話就定義：「人是理性的」，然後開始吞模型、吞專業用語，一路學習從來不會回來質疑第一句話。我也這樣走過來的，一直到遇見中央大學管理學周賓凰教授，她是我的啓蒙老師，帶我去思考、驗證「人是理性的」究竟是對還是錯？
這門研究早先很冷門，甚至到現在還不免被認為是旁門左道。但我研究、教學了20多年，愈鑽覺得愈有趣。上這門課，我通常就是一直出情境題，雖然是門財務學的課，但台下學生常默默地都會想，在日常管理中是否有犯過類似的錯？因為，人類的行為偏誤往往有一致性，江山易改，本性難移。
＊＊當樂透彩彩金再創歷史新高，要去買嗎？
行為財務學以「心理學」為基礎，認為「人是有限理性」，解釋市場的異常現象。市場資訊的傳遞方式、市場參與者的行為因素，會有系統地影響每個人的投資決策，造成市場最終不一定是理性的結果。
不信嗎？我們來玩兩個遊戲：
先丟銅板，正面的話可以拿200元，反面沒有錢；或者你直接選擇拿100元。學生們想了想，直接拿走確定100塊的人比較多，當效用遞減，就會產生風險趨避。
再來，當新聞報導樂透彩頭彩奬金再創新高，要不要買？
遊戲規則很清楚，花100元換回一個不確定的55元當獎金，大家買得很開心！等等，丟銅版時，你都不願意用確定的100元換不確定的200元，那為什麼只是換成玩樂透彩，就開心地用確定的100元，換不確定的55元？本來的風險趨避跑去哪裡了？
後來，我們深入研究，歸因和頭彩獎金有關。下注時你一直幻想自己會中，等到中了要去買房子、買郵輪到國外渡假，你的決策就開始一路拉偏。事實上，中頭財的機率比被雷打到還低，可是每年我問學生，答案都一樣：
「你會不會被雷打到？」
「不會！」
「那會不會中頭彩？」
「會！」
＊＊今天的股市跟明天有沒有關？
人性隨處、隨時都藏著各種行為偏誤。像現在，台股一直漲，媒體上就會有人一直出來談30年前，台股最高點記錄是12682點。
請問12682是什麼？一點意義都都沒有，因為30年前的指數到現在為止配股、配息根本就不能比，可是大家這個數字效應在心裡就有個錨，這個就叫「錨定效應」，好像遇到就很恐怖，可是「12682」就是個數字。
把「12682｣這個問題再縮小範圍來想：今天的股市表現，跟明天股市該不該有關？
大部分人直覺有關，但就效益論來講，今天的報酬和明天的報酬之間，不該有任何關係。如果今天漲，明天傾向跟著漲，那技術分析師豈不都要失業？這是一門古老的技術，在財務市場存在了幾百年，連打開第四台天天都有人在說，為什麼？
一樣地，人性就是江山易改、本性難移，你犯錯我就有機會，而當你犯錯又有規律，市場價格、型態就會重覆發生。投資最大的敵人不在外面的市場，而是內心的自己，行為財務學就在辨識人性容易犯的偏誤，從中找到矯正的方法，什麼時候該把手腳綁起來，又或者什麼都別做。少犯點錯，就有機會成為長期的贏家。
